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（编辑 杨斌）5月信用债净融资减少1669亿元，信用债供给持续萎缩。由于信用债的供需矛盾短时间内可能依然难以缓解，信用债“资产荒”现象或继续演绎。今年信用债收益率整体下行趋势明显，尽管短久期信用债的交易拥挤度缓解，但高评级、低收益率的信用债交易拥挤度上升。信用债供需矛盾难解，“资产荒“或继续5月非金融企业信用债融资（包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具等）5821.06亿元，净融资-1668.49亿元。今年2月以来，信用债净融资额持续减少，信用债供给持续萎缩。单就城投债的融资情况来看，5月城投债发行3027.35亿元，净融资额转为-275.99亿元。而在3月城投债尚有8321.89亿元的发行，实现净融资2859.65亿元。兴业固收首席分析师黄伟平认为，部分企业融资需求或转向成本相对更低的银行信贷，叠加城投融资政策未有明显放松，今年以来城投债和产业债净供给整体偏弱。短时间来看，信用债净供给规模很难出现明显放量。图：信用债融资下滑（资料来源：企业预警通，整理）而在信用债需求端，随着银行存款利率下调和保险产品定价利率的下调，负债成本的下降有望进一步打开配置盘对信用债的参与空间。存款向理财转移则使得理财存续规模开始企稳回升，也为理财参与信用债投资带来了增量资金。黄伟平认为，由于信用债的供需矛盾短时间内可能依然难以缓解，信用债“资产荒”现象或继续演绎。今年以来，信用债收益率下行趋势明显，进入5月后，信用债收益率进一步下行。具体来看，5月AAA级1年、3年、5年中债城投债到期收益率分别下行17BP、11BP、11BP；AA+级1年、3年、5年中债城投债到期收益率分别下行18BP、8BP、13BP；AA级1年、3年、5年中债城投债到期收益率分别下行17BP、2BP、13BP。图：中债中短期票据到期收益率趋势（资料来源：Wind，整理）对于“资产荒“，光大固收首席分析师张旭表示，“资产荒“与资金多是一个硬币的两面，其都是在描述资产相对于资金较少、资金相对于资产较多这个事实。也是就是说，资产荒、待配资金多、机构欠配等说法基本上是一回事。资金争抢高评级、低收益率信用债华福固收首席分析师李清荷进一步从多个角度分析了近期信用债市场交易拥挤度。从期限上来看，短久期信用债的交易拥挤度有所缓解。4月份以来，信用债加权平均成交久期呈前期大幅走高、中期震荡下跌、后期逐渐回升的走势。李清荷认为，近期信用债成交期限结构波动明显，或是因为在当前经济弱复苏周期中，债市情绪仍保持中性偏谨慎。但仍能看出整体平均成交期限有拉长久期的趋势，市场普遍更愿意久期下沉换收益。图：信用债加权平均成交期限（年）（资料来源：华福固收，整理）从评级上来看，债项隐含评级为AAA+/AAA/AAA-/AA+的高评级信用债的成交占比相较于年初有明显的提高。5 月整体的高等级信用债平均成交占比约为61.58%，比起1月份的 54.40%，提高了超过7个百分点。债项隐含评级为AA/AA(2)/AA-及以下中低评级信用债成交占比较年初均有所下降其中 AA 级信用债从年初的20.69%下降至5月份的 17.17%。李清荷认为，在目前经济修复前景不明朗的情况下，市场风险偏好仍然较低，安全性较好的高等级信用债更受市场的青睐，市场资质下沉的意向较低。 图：信用债成交金额分债项隐含评级统计（资料来源：华福固收，整理）站在估值视角，低收益信用债成交占比持续上升。4月份以来，信用债市场整体估值进一步回调，收益率在4%以内的低收益信用债成交占比从2月的69%，提升到5月的83%左右。而收益率小于3%的信用债成交占比近期提升更为明显，从4月末占比40%提升至50%左右。李清荷认为，总体来看，信用债的绝对收益已经压缩到较低的位置。